尽管天津市政府对渤海钢铁债转股方案表示出积极的态度，但市场上社会资本的认购情绪却仍处在观望阶段，债转股重组方案目前尚未成型。

政府意愿很强，却受新预算法制约，其可动用的财政资金有限，和上轮债转股方案不同的是，此轮改革强调“一企一策”，让市场发挥主动作用。截至目前，中钢、渤海钢铁和赛维等企业均已上报债转股方案，但却并未有真正成型的方案公布，企业债务问题仍悬而未决。

值得注意的是，在政府财政资金有限的支持力度下，市场化的债转股方案更多需要平衡银行、社会资本的意见，真正实现债权人的利益诉求。

重组方案未定

“在渤海钢铁方案中，天津市政府的态度还是很积极的，对方案的支持意愿也很强，但关键还要看企业的重组方案能否给债权人足够的回报率。”一位国企改革研究人士表示。

该人士表示，一般的路径是政府通过财政资金先行注入一定比例资产，然后银行、社会资本等进行回购。在渤海钢铁案例中，其主要是通过天津市政府成立的基金来承接其在银行的债务，从而化解渤海钢铁的债务危机。

数据显示，渤海钢铁目前的负债规模达2000多亿元，政府基金按照年息3%的利率承接企业债务，对于这一方案市场普遍不看好。

8月25日，中诚信研究报告认为，银行作为债务重组主要的适用债权人，在该方案中，关于期限规模、资金来源以及债务中是否涉及债券均尚无确定消息。

中诚信研究咨询部研究员余璐认为，目前方案对债券是否包括由参与方自主协商的内容没有明确规定，这方面带来的不确定性或将影响债券投资者的既得利益和参与意愿。

《中国经营报》记者从渤海钢铁官网了解到，渤海钢铁集团于2010年合并组建后迅速扩张产能，不过随后钢铁和煤炭行业迎来低周期发展，产能过剩加上利润下滑的困境，使得其债务高企，并最终造成违约。

中投证券报告认为，截至目前，煤炭、钢铁、有色等三大产能过剩行业中，东北特钢、中钢集团、渤钢集团、广西有色、云煤化集团等企业的债务问题严重，虽然部分实现了偿还，但违约风险隐现。

光大证券首席分析师徐高认为，目前有些产能过剩企业寄希望于债转股，以时间换空间从而延迟破产。从行业看，这些企业多是一些传统行业，央企和地方国企居多。

上述国企改革研究人士认为，这些行业有些与地方政府关系密切，所以在现行债转股方案中，地方政府积极性较高，而作为重要债权人的地方银行，本意上认同度并不高，所以方案迟迟不能达成共识。

和渤海钢铁一样，市场的诸多质疑让江西赛维债转股重组方案最终生变，银企博弈成为重组方案最终能否落地的关键。在市场化条件下，如果没有合适的回报率，或者债权人对企业没有绝对控股权的条件下，机构对这些违约企业实施的债转股方案并不认同。

政府财政支持有限

以市场化方式推进债转股成为其方案落地的重要因素。

在发改委新闻吹风会上，发改委财政金融司副司长孙学工表示，债转股方案中债权转让的价格应该完全由市场主体基于真实价值自己协商处理，对债权和股权进行市场化定价，并且以股权市场化推出。不过，要做到这一点，似乎并不容易。

穆迪投资者服务公司副董事总经理钟汶权表示，相比东北特钢中政府的态度，天津市政府对待渤海钢铁债务很积极，但是政府运用财政资金的权限受到制约。“新预算法的出台对政府财政资金使用有诸多要求，政府不能像以往那样直接给予财政支持，这在一定程度上影响企业债券在市场上的活跃度。”

2015年1月1日，新预算法实施，政府所有收支都纳入预算管理。对于举借债务只能采取发行地方政府债券的方式，不得采取其他方式筹措，除法律另有规定外，不得为任何单位和个人的债务以任何方式提供担保。

另外，新预算法还规定，各级政府不得向预算收入征收部门和单位下达收入指标。钟汶权认为，当前中央政府正推动产能过剩行业的重组，在这个背景下，我们认为，除非地方政府持有的发行人所从事的业务与国家重大战略发展有关(比如核电行业，需要战略支持)，或中央政府担心违约可能会造成系统性风险，否则中央对此类企业给予支持的可能性会越来越小。

这一判断和财政部对国企债券违约的口径一致。7月下旬，楼继伟在G20财长会议上表示，目前虽然企业债务率高企，今年以来，国企也发生了几宗违约案件，但没有系统性、区域性债务风险爆发。

对于中央财政和地方财政何时参与的问题，楼继伟表示，当出现系统性风险对经济造成巨大损失的时候，公共财政才不得不介入。“当然我们要评估损失，否则不轻易进行财政干预。”

孙学工也表示，应该对债转股对象企业设立一些红线或负面清单，对于僵尸企业、有失信记录的企业、不符合国家产业政策的企业，严禁列入到债转股的对象。

在钟汶权看来，目前上述企业债务问题均暂未推出合适的解决方案，如果渤钢集团能推出成型的债转股方案，那么对过剩产能债务来说，或将得到有效解决。