朱啸虎二问神州：对神州专车财务数据及估值的质疑

2016-11-16 09:04:13 来源：

字号减小字号增大

来源标题：朱啸虎二问神州：对神州专车财务数据及估值的质疑

11月15日消息，继猎鹰创投合伙人李圆峰在知乎的回帖中质疑神州优车(838006)财报后，今日金沙江创始人朱啸虎也发文质疑神州专车财务数据及估值。

李圆峰在知乎回复“神州专车说自己订单持续上涨，但为什么我打神州总是没人接单?”中称，神州优车在2016年上半年财报中披露的每单消耗10.9元油费相较2015年底14.49元的每单油费成本降低40%，这无法与订单趋势匹配。

朱啸虎表示，基于神州披露的订单量和油费，假设每单15公里(差不多78元客单价)和每公里7毛(帕萨特百公里油耗10升，GL8等商务车15升)，推算出神州2015年上半年空驶率是41%，2015年下半年空驶率38%，这种程度的空驶率是正常的。但是2016年上半年推算出的空驶率仅有4%!

以下为朱啸虎《二问神州：对神州专车财务数据及估值的质疑》全文：

我在今年4月份发表过一篇“神州专车是典型的伪共享经济”的文章(http://tech.qq.com/a/20160414/057619.htm)。文章最后向神州提出了两个问题，今年第一季度订单有多少?单均亏损多少?我问这两个问题的原因是，我认为神州的B2C模式和传统出租车公司没有什么区别，要承担所有的车辆成本、司机工资、油费，因此成本很高。在如此高的成本结构下，必须要定高价走高端路线才能盈利。但是高端市场有多大?有多少人愿意花78元打车上下班呢(神州披露的今年第二季度的单价是78元)?所以，看到神州一直给大家展现的两张看似完美的曲线图，一张是订单快速增长，另一张是单均亏损不断收窄，我比较好奇增长能持续多久，并且何时能够盈利。

当时神州并没有回答我的问题。但在8月份，神州公布了今年上半年的财报，财报显示今年上半年相比去年下半年订单量增长38%，同时单均亏损从去年下半年的40多元下降到15元。

关于增长

首先，看到这样高速的增长，我觉得比较奇怪。一方面，神州在今年第一季度降低了充返力度，从去年的充100返100/80/50，降为充100返20，直到4月份上市前才又做了一波充100返100的活动。而且第一季度经历了春节，通常而言，人们的出行需求在这期间相对会有所减少。在这样的情况下，神州仍然实现了38%的增长?

另一方面，神州披露的订单量趋势和App Annie监测的活跃用户数趋势也截然不同。App Annie是全球最大的移动应用数据平台，总部位于美国旧金山，在移动互联网界非常权威，因此很多投资人都用他们的数据帮助做投资决策。但是App Annie监测到的神州的月活用户在今年上半年并没有增长，基本和去年下半年持平。无独有偶，Trust Data两周前公布了《2015-2016年中国网约车平台发展趋势报告》，他们的数据也显示神州今年上半年日活用户没有增长。难道说App Annie和Trust Data的数据都错了?

App Annie神州月活数据

Trust Data神州日活数据

再者，这两天猎鹰创投合伙人李圆峰在知乎上发表的分析文章也令人深思。 (https://www.zhihu.com/question/52536843?guide=1&from=message&isappinstalled=0)文中基于神州披露的单量和油费测算了单均油费成本。奇怪的是神州的单均油费从去年上半年的14.80元和去年下半年的14.20元，直接降到今年上半年的10.90元。李圆峰做了一些分析，排除了由于单均距离减少、密度增加使得空驶下降，以及油价下降的可能性。其实我是相信神州能够通过提高运营效率，降低一些空驶，从而降低单均油费的。但是如此之大的单均油费降幅是否可能?我也做了一些测算，基于神州披露的订单量和油费，假设每单15公里(差不多78元客单价)和每公里7毛(帕萨特百公里油耗10升，GL8等商务车15升)，推算出神州2015年上半年空驶率是41%，2015年下半年空驶率38%，这种程度的空驶率是正常的。但是2016年上半年推算出的空驶率仅有4%!这么低的空驶率神州是如何做到的?我也用过神州，光是司机接乘客往往都有3-4公里，这就相当于25%的空驶率，还不包括司机上下班、往返机场、回公司培训等空驶。我也和神州司机聊过，基本都是反映空驶率至少在40%以上。北京出租车的空驶率平均也差不多在40%左右 (http://auto.hexun.com/2012-12-30/149644573.html)。我想问神州今年上半年的空驶率到底是多少呢?