通威股份公布2016 年三季报，前三季度实现营业收入156.97 亿元，同比增长9.52%，实现归母净利润9.02 亿元，同比增长56.69%，实现扣非后净利润5.60 亿元，同比增长65.36%，对应EPS 0.29 元。   　　饲料业务整体稳定，销量保持小幅增长。公司饲料业务继续保持稳定销售增长，上半年实现饲料销售168 万吨，同比增长3.56%。受宏观经济下行的影响，上游饲料原料价格下滑，公司基于价格随行就市原则，产品价格随原料价格对应降低，因此预计未来饲料业务在营业收入方面不会出现较大幅度增长。   　　“渔光一体”模式继续推进，饲料、光伏两大产业协同运营。公司上半年多晶硅业务实现销售收入6.27 亿元，同比增长142.22%，“农业+光伏”两大产业协同发展的营业模式已为公司业绩带来显著增长。同时，公司在水产饲料业务方面，与超过30 万户水产养殖户进行合作，涉及水域面积达1000 万亩，从而为水面光伏电站的建设提供用户资源。相较于陆地光伏电站，水面光伏电站具有更高发电量，并通过阻挡阳光，可防止水藻大规模爆发，为淡水生物提供更佳孵化环境，应用前景广阔。公司光伏发电项目已立项超过30 个，装机容量总规模约990MW，公司计划16-18 年分别完成光伏项目500MW、1GW、2GW，未来光伏发电业务的放量有望为公司业绩带来较大增长。   　　重组完成，光伏产业链有望打通。公司于9 月完成对通威太阳能的收购，同时拟募集配套资金建设2.3GW 高效晶硅电池片项目，通威太阳能承诺16-19 年净利润分别不低于3.95 亿元、6.08 亿元、7.69 亿元以及8.20 亿元。通威太阳能目前拥有2GW的多晶硅电池产能，以及350MW 组件的生产能力，并于2015 年启动了成都双流基地一期1GW 高效晶硅电池项目建设，预计将于2016 年年底之前实现投产。未来将形成“多晶硅+电池片+电池组件”的光伏产业链，推动“渔光一体”模式的进一步发展。   　　盈利预测：我们预计2016-2018 年归母净利润分别为10.72亿元、14.36 亿元、16.13 亿元，对应EPS 0.32 元、0.42 元、0.48 元， PE 分别为20、15、13 倍。考虑到多晶硅业务为公司业绩提升贡献较大，综合毛利率水平将显著提升，加上光伏产业链的即将形成，以及“渔光一体”模式的持续推进，公司未来业绩提升值得期待，给予“审慎推荐”评级。