两个苹果加一个谷歌?

在萨勒曼看来，沙特阿美上市既符合沙特阿拉伯的市场利益，也有利于沙特阿美公司利益，这都是建立在2万亿美元的估值基础之上。

随着沙特阿美上市计划的推进以及相关信息的披露，一些市场人士对沙特阿美高达2万亿美元的估值提出了质疑，这或许令萨勒曼失望。

研究公司Sanford C.Bernstein分析认为，沙特阿美更接近标的的估值应低于1.5万亿美元——2万亿美元的估值，意味着每桶石油当量的价值将高出了同行业绩优股的60%。

一位熟悉沙特阿美业务的内部人士的看法则更令人感到惊讶。今年2月，彭博社援引这位内部人士的话称，沙特阿美的市场价值仅约5000亿美元。

彭博社称，苹果公司的当前市值约为7190亿美元，谷歌的市值约为5810亿美元，微软公司的市值约为4970亿美元，埃克森美孚约为3360亿美元。若沙特阿美市值能达到2万亿美元，沙特阿美的市值相当于两个苹果公司加上谷歌、五个艾森克美孚再加一个微软。

总部位于迪拜的顾问公司Qamar Energy首席执行官罗宾·米尔斯(Robin Mills)估计，沙特阿美公司的市值在2500亿-4000亿美元的区间。

能源资讯公司Rystad Energy高级合伙人马格纳斯(Magnus)对彭博社表示，巨大的石油资源是沙特阿美2万亿美元高估值的重要保证，但却不能忽略国际油价以及沙特高额税收对估值的影响。

“只有在高油价和高产量同时具备的情况下，2万亿美元的估值才能变成现实”，马格纳斯分析称，“这需要国际油价达到70美元/桶且沙特阿美保持1200万桶日产量。”

“此外，作为国有石油公司，沙特阿美85%以上的营收需要上缴国家，但投资者并不希望自己的收益被稀释，这也有可能影响沙特阿美在投资者心理的价位，进而影响这家公司的市场估值。”马格纳斯称。

的确，沙特阿美不得不面对低油价的挑战：今年6月，国际油价再次大幅下跌，沙特经济也再次陷入困境。截至北京时间7月18日收盘，WTI 8月交割的原油期货下跌1.10%，报46.02美元/桶;布伦特9月交割的原油期货下跌1.00%，报48.42美元/桶。

伦敦能源咨询机构Energy Aspects首席石油分析师阿姆瑞特·沈恩(Amrita Sen)对道琼斯通讯社表示，目前的油价，距沙特阿美预测60美元/桶的目标价格相差约20%，沙特阿美的上市估值，很大程度上由原油价格决定。“沙特阿美上市，沙特阿拉伯需要油价上涨。”

沙特阿美CEO Nasser在7月11日举行的第22届世界石油大会表示，油价自2014年中旬暴跌至今，打压了近1万亿美元的油气领域投资。从需求增长和已开发油田自然衰减率的角度出发，未来五年全球至少需要增加石油产量2000万桶/日。过去四年全球新开发的传统石油资源，仅为21世纪初叶的二分之一。如果投资匮乏的局面持续下去，整个原油市场将在五年内迎来拐点。

针对税费问题，《经济学人》报道称，为了更接近2万亿美元的估值目标，吸引更多的投资者，沙特政府最近将沙特阿美的税率从85%降至50%。这使得沙特阿美更接近国际石油公司规范。同时，降低税收也意味着沙特阿美可以支付较高的股息，打消投资者的疑虑。

尽管税率降低，但一些分析师仍然担心股息不稳定：“如果国家需要资金，沙特可能会改变上述减税政策。”

争夺“巨无霸”

一家公司选择上市地点，通常会考虑市场的再融资能力、市场交易活跃程度、市场的容量及资金规模、法律法规要求、同行业公司的上市地点、上市成本等几个主要因素。

按照计划，沙特阿美将在沙特当地和至少一个海外市场进行上市。海外上市地的考虑中，包括了中国、日本、伦敦和纽约。“宇宙最强”IPO来袭，全球交易所也都开始各显神通，争取从中分得一杯羹。

去年2月，就在沙特阿美宣布筹划上市之后不久，彭博社便援引知情人士的话称，中国方面正劝说沙特阿美在中国香港和沙特两地的证券交易所上市，以换取中方资金的锚定投资。

沙特阿美对中国能源具有重要的战略意义。沙特阿美中国公司在北京、上海及厦门均设有办事处，1990年开始向中国供应原油，2006年成为中国最大的原油进口供应商。“若沙特阿美选择在中国香港上市，将刺激、提升香港股市的交易规模。”彭博社称。

上述知情人士还对彭博社表示，中国还将为沙特阿美在香港上市进行宣传，中国基金或作为沙特阿美IPO的基石投资者。路透社今年4月的报道则称，中国将成立一个包括国有大型石油公司、银行和主权财富基金在内的财团，以作为沙特阿美的IPO的基石投资者，这笔投资或促使其选择在香港上市。

为了吸引沙特阿美来港上市，港交所宣称，考虑通过“新股通”来吸引大量内地投资者，进而积极争取这宗史上最大IPO。

沙特阿美同样吸引着日本。今年3月，日本政府宣布同意鼓励日本企业向沙特输出技术并进行投资，希望藉此加强与沙特的关系，并促请沙特阿美赴东京证券交易所上市。

美国作为全球最大的资本市场，与沙特有长远关系，沙特王室更倾向于在纽约上市。但是，美国当局推行限制原油进口政策，并颁布了《对恐怖主义资助者实行法律制裁法案》，可能带来诉讼风险，管理层希望王室同意在伦敦及沙特同步上市。

在英国，由于在伦敦证交所上市的企业大多属于“高级上市”(premiumlisting)。一个公司被纳入富时指数，也必须满足高级上市条件。当然，若能得到英国金融市场行为监管局(FCA)的豁免，也可以进入高级市场。

按照一般要求，高级上市要求企业至少有25%的股份由公众持有，并且需要遵守公司治理规定，例如在独立董事等问题上给予少数派股东额外的投票权。

沙特阿美的计划是将最多5%的股份上市，伦敦交易所当前的上市结构不太可能吸引到沙特阿美。因此，伦敦交易正在研究新的模式，使沙特阿美既能避开首次上市面临的大多数繁琐的公司治理要求，又不会被视为在二级市场上市。

不过，消息人士对路透社表示，新方案因针对沙特阿美的“定制待遇”而受到一些公司反对。消息人士称，英国指标股指不太可能纳入沙特阿美。

《华尔街日报》称，沙特阿美已经通知摩根大通、汇丰控股和摩根士丹利这三家银行，担任该公司拟进行的首次公开募股的牵头承销商，拟发行股份可能筹资1000亿-1500亿美元。

但巨大上市诱惑最终花落谁家，这家公司的计划显示，2018年或见分晓。但《华尔街日报》预计，由于沙特阿美上市情况复杂，最终上市时间可能将拖至2019年。